為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

為何此時(shí)降準(zhǔn)？釋放多少流動(dòng)性？降準(zhǔn)對(duì)金融市場(chǎng)和利率水平有何影響？穩(wěn)健貨幣政策取向變了嗎？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，為你一一解答。

為何此時(shí)降準(zhǔn)？更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

多位業(yè)內(nèi)人士表示，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，降準(zhǔn)及時(shí)且必要，能夠有效釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，有助于穩(wěn)定今年底明年初宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可謂“恰逢其時(shí)”。

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)的目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，從國(guó)際看，2021年下半年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)景氣度有所回落，能源價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈緊張制約了各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)固，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在結(jié)構(gòu)性矛盾，部分領(lǐng)域和中小微企業(yè)仍然較為困難。

“12月6日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議要求，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。央行在此時(shí)宣布全面降準(zhǔn)，是非常必要和及時(shí)的，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)主體的信心和預(yù)期，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步持續(xù)恢復(fù)，幫助企業(yè)走出困境、健康發(fā)展?！倍ｍ嫡f(shuō)。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬也表示，此次降準(zhǔn)符合市場(chǎng)主體所需，體現(xiàn)了貨幣政策加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。中小企業(yè)是穩(wěn)就業(yè)和保民生的關(guān)鍵，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和潛力所在?！半m然在國(guó)家系列保供穩(wěn)價(jià)政策作用下，近期大宗商品漲價(jià)勢(shì)頭基本被遏制，電力供應(yīng)緊張狀況有所緩解，以制造業(yè)PMI指數(shù)代表的經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升，但小型企業(yè)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固，對(duì)進(jìn)一步的政策支持仍有需求。此次降準(zhǔn)便體現(xiàn)了宏觀政策圍繞市場(chǎng)主體需求所展開(kāi)，是貨幣政策加大對(duì)企業(yè)紓困的具體體現(xiàn)?！?/p>

近三年降準(zhǔn)提出、實(shí)際降準(zhǔn)與市場(chǎng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、Wind、中金公司研究部

釋放多少流動(dòng)性？約1.2萬(wàn)億元長(zhǎng)期資金

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)考慮到參加普惠金融定向降準(zhǔn)考核的大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都達(dá)到了支農(nóng)支?。ê瑐€(gè)體工商戶）等考核標(biāo)準(zhǔn)，政策目標(biāo)已實(shí)現(xiàn)，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一執(zhí)行最優(yōu)惠檔存款準(zhǔn)備金率，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。

“此次降準(zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金，更好滿足市場(chǎng)主體需求?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，本次并非降準(zhǔn)置換MLF，而是金融機(jī)構(gòu)可主動(dòng)使用降準(zhǔn)釋放的資金歸還到期的MLF。今年12月15日將有9500億元MLF到期，此時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)可以較好地與其相銜接，避免銀行體系流動(dòng)性的大起大落。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也表示，降準(zhǔn)的一個(gè)直接效果就是增加了銀行信貸投放能力。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，三季度末商業(yè)銀行存貸比已達(dá)到79.14%，這樣來(lái)看，降準(zhǔn)將有效緩解銀行加大信貸投放后可能出現(xiàn)的流動(dòng)性瓶頸?！拔覀兣袛啵^10月信貸、社會(huì)融資總量和M2（廣義貨幣）增速觸底后，年底前主要金融增速指標(biāo)均將出現(xiàn)小幅上揚(yáng)，邊際寬信用過(guò)程正在到來(lái)。這將為穩(wěn)定今年底明年初宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供有利的貨幣金融環(huán)境。需要指出的是，降準(zhǔn)在當(dāng)前已屬于貨幣政策常規(guī)操作的一部分，不會(huì)產(chǎn)生‘大水漫灌’效應(yīng)。由此，未來(lái)一段時(shí)間信貸、社融和M2增速將會(huì)溫和上行，但出現(xiàn)‘V’型反轉(zhuǎn)、進(jìn)而大幅推高宏觀杠桿率的局面不會(huì)出現(xiàn)?！?/p>

對(duì)金融體系有何影響？LPR利率或穩(wěn)中有降

張旭表示，降準(zhǔn)所釋放出的是無(wú)成本資金，MLF的利率為2.95%，用降準(zhǔn)資金歸還MLF的安排具有降低銀行負(fù)債成本的效果。如果銀行可以將降準(zhǔn)的政策紅利毫無(wú)保留地向下游傳導(dǎo)，那么社會(huì)綜合融資成本理應(yīng)穩(wěn)中有降。據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，綜合考慮降準(zhǔn)所帶來(lái)的間接效果，其已對(duì)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）的下降形成了較強(qiáng)推力。

王青表示，本次降準(zhǔn)會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，而7月降準(zhǔn)已降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年130億元。更為重要的是，央行三季度貨政報(bào)告顯示，自6月存款利率自律上限規(guī)則調(diào)整后，銀行存款成本整體已現(xiàn)下行；7月降準(zhǔn)以來(lái)，DR007（銀行間存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）、商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率等主要市場(chǎng)利率整體下行。由此，銀行邊際資金成本下行也為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)下調(diào)創(chuàng)造了條件。累積效應(yīng)下，12月20日1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能性很大。

張旭說(shuō)，LPR由MLF利率和加點(diǎn)幅度兩部分組成，加點(diǎn)幅度主要取決于各報(bào)價(jià)行自身的資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。當(dāng)前這種準(zhǔn)備金率下降、MLF利率保持不動(dòng)的階段較有利于壓縮LPR加點(diǎn)幅度。綜合考慮降準(zhǔn)所帶來(lái)的間接效果，其已對(duì)LPR的下降形成了較強(qiáng)推力。

政策取向變了嗎？貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。人民銀行堅(jiān)持正常貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

董希淼表示，雖然此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，但不意味著貨幣政策滑向?qū)捤?。降?zhǔn)雖然釋放了約1.2萬(wàn)億元資金，但部分資金將被用于歸還到期的MLF，實(shí)際釋放的流動(dòng)性相對(duì)可控，不存在“大水漫灌”情況?！叭娼禍?zhǔn)再次傳遞出維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的信號(hào)，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和鞏固，從根本上利于房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)健康可持續(xù)發(fā)展。但央行仍將加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)，引導(dǎo)降準(zhǔn)釋放的資金主要投向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)?！?/p>

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉也表示，全面降準(zhǔn)沒(méi)有改變貨幣政策的結(jié)構(gòu)性特征。降準(zhǔn)作用于銀行體系的路徑是通過(guò)降低銀行體系的負(fù)債成本來(lái)釋放更多長(zhǎng)期資金，而資金的最終落地仍將著眼于讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是加大對(duì)中小微企業(yè)、綠色、科創(chuàng)、制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

張旭表示，降準(zhǔn)被部分投資者賦予了太多的象征意義，給予了過(guò)多的關(guān)注。其實(shí)，降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF一樣，皆為央行調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的工具，其目的都是引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)，這一點(diǎn)并無(wú)本質(zhì)的不同。在進(jìn)行分析研究時(shí)，我們將目光聚焦于政策利率以及DR007等重要的市場(chǎng)利率上就好，沒(méi)有必要糾結(jié)于具體使用了哪個(gè)工具。

王青表示，本次降準(zhǔn)意味著短期內(nèi)不會(huì)有政策性降息。主要原因在于，本次降準(zhǔn)有望帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，從而在降低貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。這有助于央行節(jié)省貨幣政策空間，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng) 利率 金融 政策 經(jīng)濟(jì)