證券時報記者 劉筱攸

分子不動、分母(資產(chǎn)配置總額)卻快速擴容，這造成了銀行理財非標資產(chǎn)占比大幅下降。

證券時報記者經(jīng)過多方調(diào)研獲悉，截至2021年末，6家國有大行理財子公司的非標資產(chǎn)占比，已經(jīng)全部低于6.1%。這也帶動國有大行集團口徑(含總行和理財子)的非標占比集體下降，因為總行管理的老資產(chǎn)中的非標早就停止新增。

非標配置規(guī)模占比的萎縮有深層次原因：不僅監(jiān)管對于非標規(guī)模有硬性限制，還有適宜承載非標資產(chǎn)的長期限產(chǎn)品的市場接受度仍有待提升。

“增量要做，結(jié)構(gòu)要調(diào)”，一名銀行理財投資經(jīng)理告訴記者，現(xiàn)在非標投資已經(jīng)邁入新紀元，正在告別單一化投資城投的做法，重點挖掘國央企、大型民企等客群，開展債轉(zhuǎn)股、股改、權(quán)益類等新品種，將有能力和有意愿承擔風險的投資者引導(dǎo)至資本市場其它領(lǐng)域。

配置占比劇降

“我們(非標)還是在做，但是去年下半年占比掉了整整一半”，一家大行理財子公司相關(guān)人士告訴證券時報記者。該公司2021年6月末的非標占比在12%左右，到了2021年末降至6%出頭。

相同情況也在其他幾家大行理財子公司上演。證券時報記者獨家獲知，截至2021年末，6家國有大行理財子公司的非標占比全部低于6.1%。之所以是“6.1%”這個數(shù)字，是因為上述非標占比為6%出頭的理財子公司已是其所處大行理財子公司陣營中最高。另有兩家接近6%，最低的非標占比不足3%。相較2021年中期，6家非標占比均巨幅下降甚至腰斬，且壓降的趨勢還在延續(xù)。

規(guī)模的降低，主動和被動的成分兼有?！爸鲃印笔侵钢鲃涌刂埔?guī)模滿足監(jiān)管要求：監(jiān)管要求理財子公司全部理財產(chǎn)品投資于非標債權(quán)類資產(chǎn)的余額，在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。這條規(guī)定極其重要，因為后續(xù)伴隨監(jiān)管細則一次次厘清，有重大的轉(zhuǎn)折在實操中發(fā)生：監(jiān)管將銀登中心、北交所等平臺發(fā)布的產(chǎn)品，認定為“非標”。而在此之前，業(yè)界普遍把它們視為“非非標”，對它們轉(zhuǎn)為標準化資產(chǎn)有很大的預(yù)期。而這部分2～3萬億的“非非標”納入非標后，非標額度一下子顯得很緊張。

除35%的限額之外，在進行風險資本計提時，非標資產(chǎn)的風險系數(shù)也被設(shè)得比較高。《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法(試行)》規(guī)定，債券和股票風險系數(shù)均為0，而非標準化債權(quán)類資產(chǎn)按照評級、擔保方式分別參照1.5%、2%和3%的風險系數(shù)進行設(shè)定。一名理財子公司項目評審部的專業(yè)人士表示，保證類和信用類的非標債權(quán)風險系數(shù)已高于非上市公司股權(quán)投資類業(yè)務(wù)1.5%的基準，這意味著銀行理財產(chǎn)品投資非標業(yè)務(wù)很難再產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

“被動”意味著分母——即資產(chǎn)總額增幅遠比分子大，使得非標占比被動縮小。標準化資產(chǎn)的激增，極大助推了資產(chǎn)總額的增長，再加上近兩年來作為分子的非標資產(chǎn)規(guī)模增速放緩甚至按兵不動，理財子配置的非標資產(chǎn)占比持續(xù)下降。

“分子分母增長的加速度不一樣。分母主要靠標準(資產(chǎn))撐，上量快；但是非標真的很難投，周期又長。固收還可以參考外部評級機構(gòu)，非標的信用風險審查完全靠自己”，一名負責非標項目的投資經(jīng)理告訴記者。

“現(xiàn)金類產(chǎn)品就劃走一大部分不能配了。另外現(xiàn)金管理的替代品、最短持有期、投資周期型這些日開產(chǎn)品也都沒有辦法配非標。所以這么算筆賬的話，各家在能配非標的、有限的產(chǎn)品里，我感覺至少要有20%至40%是非標。”一名理財子公司人士向記者分析。

光大證券金融業(yè)研究團隊曾做過一個分析，稱封閉式理財產(chǎn)品的加權(quán)平均期限一直在穩(wěn)步上升，由2018年末的161天持續(xù)升至2021年9月的357天，但該團隊預(yù)計2021年底才能超過1年。這說明什么？這就印證了上述理財業(yè)人士的判斷，即理財子公司發(fā)行的大多數(shù)產(chǎn)品從期限上都不適配非標。有兩名理財子公司人士告訴記者一個大概的數(shù)字：它們非標資產(chǎn)的平均期限在1.3～1.6年之間。

綜上可見，非標投資在資金端、資產(chǎn)端、產(chǎn)品端、運營端等多個維度均被約束，加之標準化資產(chǎn)增速迅猛推高分母(即資產(chǎn)總額)，非標占比劇降成了多家理財子公司的共性。

非標投資結(jié)構(gòu)生變

在采訪中，受訪的專業(yè)人士的共同觀點是，非標非常重要。從機構(gòu)本身的配置需求看，非標對于保險、主權(quán)基金、年金等中長期資金尋求穩(wěn)健資產(chǎn)，有著極為積極的意義。對于銀行理財，非標是穩(wěn)定產(chǎn)品凈值和增厚收益的必備。

資管新規(guī)實施以來，曾經(jīng)作為非標主配品種的委托貸款與信托貸款份額持續(xù)萎縮。據(jù)記者初步了解，各家非標的配置側(cè)重不同。有些理財子公司非標業(yè)務(wù)主要配置同業(yè)借款、私募供應(yīng)鏈、北金所品種；有些理財子公司主要配置城投、北金所的相關(guān)品種。

“當然想要非標，但是現(xiàn)在確實比較短缺，這也就是我們說的‘非標欠配’”，一名銀行理財業(yè)務(wù)人士表示?！艾F(xiàn)在低利率環(huán)境下，標準化產(chǎn)品的收益能做到2.5%已經(jīng)很難，假設(shè)我們的產(chǎn)品要給客戶4%以上的收益才有競爭力，那么就意味著我們要相應(yīng)在產(chǎn)品里配置5.5%以上的非標資產(chǎn)。這其實也是整個銀行理財都面臨的高收益資產(chǎn)荒的難題?！痹撊耸肯蛴浾叻治?。

在低利率環(huán)境下，銀行理財所面對的，一邊是席卷而來的“非標荒”，適配非標資產(chǎn)儲備不足；另一邊是存量非標資產(chǎn)的壓降困難。前述理財子公司項目評審部專業(yè)人士表示，他所處銀行目前留在總行資管部層面處置的非標，大多是期限比較長的資產(chǎn)，比如一些未上市公司股權(quán)類項目、產(chǎn)業(yè)基金類項目，期限長達七八年以上；還有一些明股實債類業(yè)務(wù)，目前還沒有相應(yīng)的滿足股權(quán)類融資需求的業(yè)務(wù)品種可以承接，不能回表。

但好的拐點性的現(xiàn)象正在非標投資領(lǐng)域出現(xiàn)。前述負責非標項目的投資經(jīng)理向證券時報記者透露，他負責投資的品種范圍去年下半年以來有所變化——城投少了，地產(chǎn)不怎么做了，多了很多可轉(zhuǎn)債項目。在他看來，現(xiàn)在非標投資已經(jīng)邁入了一個新紀元，正在告別單一化投資城投的做法，重點挖掘國央企、大型民企等客群，開展債轉(zhuǎn)股、股改、權(quán)益類等新品種?！拔覀児镜姆菢诉€是在新增，只是增速肯定不如單一投資城投的舊模式下上量快。但這肯定是一個趨勢性的事情，非標投資也邁入了多元化?！痹撏顿Y經(jīng)理說。

這很符合此前業(yè)界的呼吁。中國首席經(jīng)濟學家論壇理事劉鋒就曾撰文稱，應(yīng)該積極探索對投資標的利用現(xiàn)代金融工程技術(shù)進行資產(chǎn)證券化處理，如“股份制改造”、“債轉(zhuǎn)股”，“收益權(quán)”、“財產(chǎn)權(quán)”的信托化安排并上市等。充分發(fā)揮數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢，利用金融工程和結(jié)構(gòu)化金融設(shè)計，采用股加債的模式向企業(yè)提供融資，通過控制企業(yè)的部分股權(quán)或核心資產(chǎn)實現(xiàn)風險控制，為企業(yè)提供更直接、更經(jīng)濟、更正規(guī)的金融服務(wù)。比如通過將企業(yè)的房產(chǎn)、土地、生產(chǎn)線以及其他銀行不便接受的資產(chǎn)進行受(收)益權(quán)轉(zhuǎn)讓，同時鎖定適當現(xiàn)金流，發(fā)行類證券化理財產(chǎn)品。

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