“量化交易容易引發(fā)市場趨同交易，進而加劇波動”、“在量化交易面前，廣大中小投資者利益難以保護”……隨著2022年以來A股的跌勢不止，批評量化的聲音不絕于耳。

幻方量化、九坤投資、靈均投資這三家量化私募機構的負責人在接受第一財經采訪時，對于業(yè)內人士關注的問題，比如“量化交易是否助漲助跌”“A股下跌之際量化機構有哪些具體行為”，以及對于外界普遍要求的“加強針對量化交易的監(jiān)管措施”均作出了相應回答。

量化賺的什么錢

靈均投資對第一財經記者表示，量化投資是基于歷史海量數據(包括價量類、基本面等維度的公開數據)的不斷分析組建策略模型，基于當下數據由模型運算的客觀結果對全市場個股進行收益預測，選取模型預期收益相對較高的一籃子股票進行分散化投資。

其最大的特點在于通過數量化的方式進行投資決策、避免了人為情緒化判斷，核心的超額收益來自于量化模型的選股能力。

幻方量化則表示，量化的盈利來源大致可以歸為如下幾個部分：

企業(yè)自身的價值和成長，也就是市場自身上漲帶來的收益。

股票價格的非理性波動。A股在各種周期上，存在較明顯的價格來回波動、均值回歸的特點。量化對波動進行逆向交易，既平抑了波動，同時也賺了波動的錢。

源于為市場提供更準確的定價。在市場外部環(huán)境和內部共識發(fā)生改變的時候，股票價格往往會同步發(fā)生變動，并最終在新的位置上形成買賣雙方的平衡。量化在這個過程中提供定價、推動價格更快到達平衡位置、減少過程中的震蕩。正確的定價往往會得到市場的獎勵。

作為準做市商提供流動性的盈利。提供流動性的同時，承擔了風險，也賺取了風險的溢價。

量化是否容易引發(fā)趨同交易，進而加劇市場波動？

幻方量化表示，國內市場目前的策略多樣性很高，并不是簡單的同質化的。每家量化機構都是在追求各自獨特的異質性的收益來源。

到目前為止，并沒有權威研究表明量化投資必然加劇市場波動。實際上目前A股市場有效性已經比較高，短線追漲殺跌很難賺錢。據幻方量化的觀察，量化作為一個整體，大部分情況下是抑制了市場波動的。

九坤投資認為，量化交易會對股市助漲助跌，屬于對量化的誤解。

“A股量化以指數增強和中性策略為主，在出現市場波動時，整體倉位保持滿倉穩(wěn)定運行，每天交易買賣基本等量，并不會形成對市場的整體買壓或拋壓。比如因烏克蘭局勢和國際政治環(huán)境導致的市場大跌的日子里，我們的倉位一直保持滿倉穩(wěn)定交易，實際上起到了對于A股市場穩(wěn)定的托舉力量?！?九坤投資對第一財經記者說道。

他表示，當市場漲幅或跌幅過深時，量化反轉策略會反向交易，這抑制了市場往一個方向過度上漲或下跌，避免出現暴漲暴跌。從這個角度來說，量化策略成為市場的穩(wěn)定器。

目前，國內量化選股策略中反轉類策略占比較高，隨著未來量化規(guī)模繼續(xù)增長，會進一步降低股市暴漲暴跌的概率。

“即使從個股選股角度來看，很多人所擔心的量化策略同質化對個股漲跌的影響，由于量化策略中投資邏輯的多元化，以及在個股上分散度，對市場整體影響就更為有限，而且同質化會攤薄策略收益，量化機構會極力避免這種情況發(fā)生。從美國市場歷史來看，在量化交易占比持續(xù)提升的過程中，市場波動也并沒有顯著增加?！?九坤投資說道。

靈均投資表示，不同機構間策略的構成要素會有較大差異，比如：因子的選擇、權重配置、模型預測的周期、交易的頻率和時間段、風控的模型以及參數選擇等。這些要素和參數經過選擇和組合配置之后，量化組合呈現兩個明顯特征：1. 持倉極度分散；2. 不同量化組合之間的權重股重合度很低。同時在交易執(zhí)行層面，量化組合會采用在一個時間段內分散下單的方式，以避免交易對市場產生較大沖擊。

其次，回顧美國市場以及中國A股市場的發(fā)展，可以看到量化投資的發(fā)展并不會加劇市場波動，反而是在降低股票市場波動、縮小價格與價值偏離。因為量化投資依據數據建模、尋找市場的錯誤定價，在市場非理性過熱、或過于悲觀造成個股股價嚴重偏離合理價值時，由于其決策方式中剔除了人為的主觀判斷、依據模型的決策大概率此時會選擇反向操作，獲取這部分錯誤定價帶來的超額收益，通過這種方式能夠降低股價的非理性波動，助推價格回歸到合理的價值區(qū)間。

“除非面對贖回否則不會主動進行減倉操作”

在A股遭遇持續(xù)殺跌之際，量化機構有哪些具體操作行為呢？

靈均投資表示，目前國內的量化策略，以量化純多頭產品線舉例，基本是滿倉運作，在策略正常運作的前提下，除非面對贖回否則不會主動進行減倉操作。相比混合型基金以及大部分可以減倉操作的主觀產品來說，量化資金在面對近期市場大環(huán)境的波動時反而是相對更穩(wěn)定的，即使在近期市場下跌最劇烈的時間段靈均的產品總體是凈買入的。

九坤投資對第一財經記者說道：“從年初至今，A股震蕩調整背景下，我們各類型產品都一直滿倉穩(wěn)定運作，管理規(guī)模也相對穩(wěn)定。量化多頭策略產品現在是主流的量化資管產品，是A股市場天然的多頭力量。從去年四季度到春節(jié)前，超額經歷了一波回撤，疊加前期市場下跌，表現并不理想?！?/p>

幻方量化則分析認為，量化產品種類很多，2022年以來的表現差異也很大。

表現最好的是商品CTA產品，本身是危機alpha類型產品，在宏觀風險沖擊的階段表現搶眼；其次是對沖類產品，由于利用衍生品工具對沖了市場系統(tǒng)下行風險，整體表現也較為平穩(wěn)；當然行業(yè)規(guī)模占比最高的是量化多頭尤其是指數增強類產品，這類產品長期維持極高倉位運作，因而開年以來風險沖擊帶來的市場下跌也對這類產品造成了影響。

如何看待“加強量化監(jiān)管”？

對于外界普遍要求“加強對量化交易的監(jiān)管措施”，量化機構看法如何？

九坤投資認為監(jiān)管對量化行業(yè)進行規(guī)范管理，有助于促進量化行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。

九坤投資說道：“從行業(yè)實際發(fā)展情況來看，我們建議監(jiān)管加強違法違規(guī)交易行為監(jiān)管。程序化接入，并不等于量化交易。隨著中國量化的普及，過去的一些游資操作市場模式，也通過程序接入方式披著量化的名義，行違規(guī)交易之實，需要區(qū)分并予以打擊。在海外量化實踐中，也有“幌騙”(spoofing)等違規(guī)交易行為。因此強烈建議監(jiān)管部門在對量化交易更加了解的情況下，對于程序化客戶進行分類識別，打擊"假量化"和其他違規(guī)交易行為?！?/p>

這方面可以借鑒海外金融監(jiān)管經驗，也可以組織專家進行數據研究，在監(jiān)管規(guī)則公開、透明的基礎上實現有效監(jiān)管。

九坤投資表示，值得特別指出的是，今年以來，監(jiān)管機構已經跟市場主流的量化機構建立起了高效的數據和信息同步機制，這有助于提高量化行業(yè)的整體監(jiān)管透明度。

靈均投資認為，通過建立明確的行業(yè)準則，量化行業(yè)才能夠在長期更加有序發(fā)展。因此作為行業(yè)的一員，靈均贊成并支持監(jiān)管機構深入了解行業(yè)發(fā)展現狀、明確行業(yè)發(fā)展趨勢、引導行業(yè)健康發(fā)展。同時，公司也積極獻言獻策，建議監(jiān)管機構可以建立健全如下制度：

建議可以對量化產品進行程序化報備或由券商標識，并以此為基礎由監(jiān)管機構組織專家對量化交易行為進行研究，并對一些事實做出權威的認定或澄清。比如量化交易量的真實占比、量化交易平均意義上是提高還是降低市場波動等。

建議市場能夠進一步豐富風險管理工具，如雙創(chuàng)板塊的股指期貨。

幻方量化同樣認為一個新生事物誕生、發(fā)展，必然需要被納入合理的監(jiān)管體系，這樣行業(yè)才能夠長期健康地發(fā)展。

“在具體的監(jiān)管政策層面，無論是主觀投資還是量化投資，都是證券市場的參與者，監(jiān)管層面可以關注投資交易的實質?！被梅搅炕瘜Φ谝回斀浻浾哒f道。

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