人民幣國際化又有新進(jìn)展。

5月15日，據(jù)人民銀行官網(wǎng)消息，2022年5月11日，國際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)董會完成了五年一次的特別提款權(quán)(SDR)定值審查。執(zhí)董會一致決定，維持現(xiàn)有SDR籃子貨幣構(gòu)成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊構(gòu)成，并將人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%(升幅1.36個百分點)，人民幣權(quán)重仍保持第三位。

這是2016年人民幣成為SDR籃子貨幣以來的首次審查。五年一次的SDR定值審查標(biāo)準(zhǔn)主要包括兩方面：出口規(guī)模和該貨幣“可自由使用”的程度。前者權(quán)重占比最高，近50%，后者則由多個綜合指標(biāo)構(gòu)成。

新的SDR貨幣籃子在今年8月1日正式生效。對于人民幣將在SDR貨幣籃子中的權(quán)重提升，人民銀行表示，中國改革開放的信心和意志不會動搖，將始終堅持?jǐn)U大高水平對外開放。下一階段，人民銀行將和各金融管理部門一道，繼續(xù)堅定不移地推動中國金融市場改革開放，進(jìn)一步簡化境外投資者進(jìn)入中國市場投資的程序，豐富可投資的資產(chǎn)種類，完善數(shù)據(jù)披露，持續(xù)改善營商環(huán)境，延長銀行間外匯市場的交易時間，不斷提升投資中國市場的便利性，為境外投資者和國際機(jī)構(gòu)投資中國市場創(chuàng)造更有利的環(huán)境。

SDR審查看重哪些指標(biāo)？

此次IMF對SDR審查的時間有所推遲。2021年3月，IMF宣布，將下一次特別提款權(quán)估值籃子審議推遲到2022年，實際上重新設(shè)定了為期五年的特別提款權(quán)估值審議周期。

構(gòu)成當(dāng)前SDR籃子的貨幣包括五大類：美元、歐元、人民幣、日元和英鎊。在最新的SDR定值審查中，人民幣和美元的權(quán)重均上升，分別上升1.36和1.65個百分點，同時將歐元、日元和英鎊權(quán)重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調(diào)至29.31%、7.59%和7.44%。權(quán)重調(diào)整后的新SDR貨幣籃子中，美元依然是第一大貨幣，權(quán)重升至43.38%。

SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種補充性儲備資產(chǎn)，與黃金、外匯等其他儲備資產(chǎn)一起構(gòu)成國際儲備。SDR也被IMF和一些國際機(jī)構(gòu)作為記賬單位。創(chuàng)設(shè)之初，SDR與美元等價。布雷頓森林體系崩潰后，IMF于1974年啟用SDR貨幣籃子。IMF按成員國份額對所有成員國分配SDR，以補充成員國的儲備資產(chǎn)，目前，SDR主要用于IMF成員國與IMF以及國際金融組織等官方機(jī)構(gòu)之間的交易，包括使用SDR換取可自由使用貨幣、使用SDR向IMF還款、支付利息或繳納份額增資等。

2015年審查前，SDR貨幣籃子包括美元、歐元、英鎊和日元四種主要國際貨幣；2016年，根據(jù)前期審查結(jié)果，首次將人民幣納入SDR籃子，至此，SDR籃子貨幣構(gòu)成從五大貨幣變?yōu)榱筘泿拧?/p>

IMF通常每5年對SDR進(jìn)行一次例行審查，主要內(nèi)容是SDR貨幣籃子的貨幣構(gòu)成及權(quán)重。在2015年的審議中，IMF執(zhí)董會還批準(zhǔn)了一個新的公式，即對貨幣發(fā)行國的出口和綜合財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行均等分配，以確定特別提款權(quán)貨幣籃子中貨幣的權(quán)重。

據(jù)中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤介紹，2015年，IMF重新審查了SDR貨幣籃子權(quán)重的確定方法，在此前公式的基礎(chǔ)上，降低了出口權(quán)重，并增加了補充性金融變量，包括外匯交投量、國際銀行負(fù)債(IBL)和國際債務(wù)證券(IDS)。SDR貨幣籃子權(quán)重的計算公式隨即變?yōu)椋?/2的出口占比加上1/2的綜合性金融指標(biāo)占比。金融指標(biāo)的權(quán)重平均分為正式部門衡量指標(biāo)(儲備，1/3)、外匯交投量(1/3)和私營部門國際金融活動貨幣使用指標(biāo)(即IBL和IDS之和，1/3)。

可以看出，為了反映貨幣在全球貿(mào)易中的作用，IMF在確定SDR籃子貨幣構(gòu)成和權(quán)重時，歷來都會將出口作為重點參考指標(biāo)。正是憑借龐大的出口規(guī)模優(yōu)勢，人民幣在2016年才得以成為SDR第三大權(quán)重貨幣。而此次人民幣權(quán)重上升，同樣離不開過去五年里，我國出口規(guī)模在SDR籃子貨幣發(fā)行國中占比的提高。

不過，對于衡量SDR定值的另一大重要權(quán)重，人民幣的綜合財務(wù)指標(biāo)在過去五年中則有升有降。管濤表示，2015年SDR審查以來人民幣金融指標(biāo)有升有降，具體來說，人民幣在全球官方儲備占比有所上升，人民幣在全球外匯市場交易總額占比上升，人民幣在全部籃子貨幣的國際債務(wù)證券總值中占比微降。

“值得注意的是，國際清算銀行對債務(wù)證券數(shù)據(jù)進(jìn)行歸類的方法是，當(dāng)直接發(fā)行人居住地、發(fā)行注冊地、管轄法律和上市地點均指向同一國家時，被歸為國內(nèi)債務(wù)證券，否則被歸為國際債務(wù)證券。因此，該數(shù)據(jù)并不包括由非居民投資于本地發(fā)行的證券所引起的跨境投資，即不能完全反映債券市場上國際貨幣的使用情況?！惫軡Q。

人民幣國際化無需操之過急

人民幣在SDR籃子貨幣中的權(quán)重提升，被外界看作是人民幣國際化的新進(jìn)展。不過，總的來看，人民幣國際化仍處在初級階段，且不能操之過急。央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報告中也提出，要持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換。

管濤表示，中國貨物和服務(wù)出口規(guī)模在全球的高占比是SDR中人民幣高權(quán)重的主要貢獻(xiàn)項。然而，由于中國外貿(mào)發(fā)展方式主要以量取勝、以價取勝，缺乏非價格競爭力和產(chǎn)品定價權(quán)，導(dǎo)致跨境貿(mào)易中人民幣支付結(jié)算比例較小。而以在全球官方外匯儲備占比為例，在SDR籃子貨幣構(gòu)成中，除美元以外，其他四種貨幣在SDR的權(quán)重均高于其在全球儲備中的份額?？梢?，人民幣在SDR中權(quán)重大不代表人民幣國際化程度高。

“人民幣國際化分為三個層次：從支付結(jié)算貨幣，到計價和投融資貨幣，再到全球儲備貨幣?，F(xiàn)階段人民幣國際化仍然處于初步階段，處于從支付結(jié)算貨幣向計價和投融資貨幣爬升的階段?！惫軡Q，中國巨大的經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易規(guī)模優(yōu)勢表明，未來人民幣國際化存在較大潛力。但這并不意味著人民幣國際地位高，國際化進(jìn)程應(yīng)當(dāng)加快。在多種現(xiàn)實因素的制約下，當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)度是適當(dāng)?shù)模欠现袊鹑陂_放程度、監(jiān)管水平以及市場承受能力的。在制約因素尚未消除的情況下，人民幣國際化進(jìn)程不能操之過急。

社會科學(xué)院學(xué)部委員余永定近日在2022清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上也表示，中國要保持一定的資本管制，抑制熱錢的流入和資本外逃，這樣可能會對人民幣國際化造成不利影響，但沒有更好的選擇。

絲路基金董事長、央行國際司原司長朱雋在中國金融四十人論壇(CF40)近期舉行的《2022·CF40中國金融改革報告》發(fā)布會上也表示，推動人民幣國際化和資本項目開放實際上是一體兩面的同一過程，繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)高質(zhì)量的資本項目開放就是現(xiàn)階段促進(jìn)人民幣國際化的最有力抓手。資本項目開放并非放任資本完全自由流動的過程，而是以市場化的宏微觀審慎管理政策替代行政管制手段的過程。

“從資本項目開放的國際經(jīng)驗看，資本項目開放并無固定的模式和次序，和貨幣國際化一樣，成功開放資本項目要求一國的利率和匯率市場化改革基本到位，并具有發(fā)達(dá)完善的金融市場，更重要的，是要建設(shè)一個穩(wěn)健的金融體系；完善的金融監(jiān)管是開放資本項目的重要前提條件；應(yīng)重視衍生品市場分散和防范風(fēng)險的作用，衍生品市場可用于對沖價格、匯率、利率和信貸風(fēng)險，但也要防范過度投機(jī)?！敝祀h稱。

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