“停擺”一個(gè)月后，可轉(zhuǎn)債恢復(fù)發(fā)行，5月27日將有兩只可轉(zhuǎn)債申購(gòu)。在本欄看來(lái)，對(duì)于發(fā)行的新債，投資者要降低收益預(yù)期。因?yàn)榻谝呀?jīng)出現(xiàn)了跌破面值的可轉(zhuǎn)債，加之監(jiān)管不斷加碼，新債大幅升水的現(xiàn)象將會(huì)有所收斂，中簽收益下滑。

可轉(zhuǎn)債本身有自己的定價(jià)模型，但是投資者往往不尊重它。一開(kāi)始可轉(zhuǎn)債遇冷，投資者不愿意買(mǎi)入并持有。在投資者申購(gòu)可轉(zhuǎn)債后，會(huì)出現(xiàn)一下中簽10個(gè)號(hào)的情形，但結(jié)果只能是棄購(gòu)。并不是因?yàn)橹Ц恫黄?萬(wàn)元的認(rèn)購(gòu)款，而是投資者知道，認(rèn)購(gòu)就會(huì)虧損。而可轉(zhuǎn)債上市即破發(fā)已經(jīng)成為常態(tài)，因此可轉(zhuǎn)債的發(fā)行也出現(xiàn)了困難。

但物極必反，當(dāng)承銷(xiāo)商和大股東拿到了絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的時(shí)候，社?；鹨部吹搅说蛢r(jià)可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，于是社?；痖_(kāi)始在面值之下大量買(mǎi)入可轉(zhuǎn)債并持有，因此可轉(zhuǎn)債的價(jià)格開(kāi)始回升，這就產(chǎn)生了可轉(zhuǎn)債的升水交易，此時(shí)投資者再申購(gòu)可轉(zhuǎn)債，又出現(xiàn)了一日申購(gòu)6只一簽也不中的景象。即便可轉(zhuǎn)債紅得發(fā)紫，投資者中簽可轉(zhuǎn)債，哪怕是虛值的，也只能一簽賺200元左右。

或許是管理層也發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債的過(guò)度投機(jī)存在風(fēng)險(xiǎn)，于是可轉(zhuǎn)債發(fā)行不明原因暫停了一個(gè)月的時(shí)間。距離5月27日有新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，投資者已有一個(gè)月未見(jiàn)到新的可轉(zhuǎn)債申購(gòu)了。這一個(gè)月的時(shí)間，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格也從過(guò)熱回歸到正常的區(qū)間。

從目前的可轉(zhuǎn)債價(jià)格看，可以分為新債、舊債兩類(lèi)，部分舊債由于流通份額較少、投資者持有成本較高的原因，目前仍然處于升水交易之中。新債和部分流通份額較多的舊債，目前定價(jià)已經(jīng)趨于合理。此時(shí)投資者認(rèn)購(gòu)的新債，上市定價(jià)將會(huì)參考上市公司股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)格的關(guān)系來(lái)確定，如果是正股股價(jià)大幅低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的，那么可轉(zhuǎn)債上市后還是有很大概率跌破面值的，如果正股股價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，投資者還是能獲得一定的投資收益，不過(guò)獲得超額收益的概率已經(jīng)大幅下降。

一般來(lái)說(shuō)，如果正股價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)格超過(guò)3%，可轉(zhuǎn)債上市后的價(jià)格應(yīng)該會(huì)低于面值;如果折價(jià)在0-3%之間，可轉(zhuǎn)債的定價(jià)一般會(huì)在100-103元之間;如果正股價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)的幅度在0-20%之間，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格一般在103-120元之間;如果正股價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)的20%以上，那么可轉(zhuǎn)債的價(jià)格基本將表現(xiàn)為完全的股票屬性，即股價(jià)相對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)升水多少，可轉(zhuǎn)債價(jià)格就相比面值升水多少。

但投資者中簽新債，上市時(shí)的收益率預(yù)期會(huì)有所下降。對(duì)于正股價(jià)格較轉(zhuǎn)股價(jià)格折讓太多的新債，投資者要做好割肉出局的準(zhǔn)備。投資者必須要有一點(diǎn)清醒的認(rèn)識(shí)，即可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)是避險(xiǎn)，而非投機(jī)。

當(dāng)然，如果可轉(zhuǎn)債在申購(gòu)的時(shí)候就已經(jīng)出現(xiàn)正股價(jià)格大幅折讓于轉(zhuǎn)股價(jià)格，那么投資者不進(jìn)行申購(gòu)也是明智的選擇。

關(guān)鍵詞： 可轉(zhuǎn)債 降低收益預(yù)期