李 偉 匯添富基金固定收益部基金經(jīng)理
如果你想問(wèn):公募基金產(chǎn)品中哪類債券指數(shù)基金賽道是最“卷”的?作為有過(guò)管理短、中、長(zhǎng)各類政金債類債券指數(shù)基金經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理,筆者認(rèn)為可能是“1-3政金債類指數(shù)”基金賽道。對(duì)于市場(chǎng)上同時(shí)管理多只政金債類指數(shù)基金的基金經(jīng)理,其承受的業(yè)績(jī)、規(guī)模與其它方面的壓力,筆者也曾深有體會(huì)。
1. 市場(chǎng)飽和,存量博弈
美國(guó)市場(chǎng)中,規(guī)模較大的債券指數(shù)基金主要集中于幾家大型基金公司,如先鋒、貝萊德等,市場(chǎng)集中度相對(duì)較高,呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局,并且各頭部機(jī)構(gòu)債券指數(shù)基金品種豐富、產(chǎn)品線完善。但國(guó)內(nèi)幾家頭部機(jī)構(gòu)的差距并不大,并且部分機(jī)構(gòu)的規(guī)模非常不穩(wěn)定,整個(gè)板塊的規(guī)模排名每年都會(huì)發(fā)生變化。而作為各家基金公司債券指數(shù)業(yè)務(wù)最主要的規(guī)模來(lái)源,“1-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品一直是每年關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的重點(diǎn)營(yíng)銷對(duì)象。
自2016年6月,國(guó)內(nèi)首只“1-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品發(fā)行開(kāi)始,全市場(chǎng)公募基金在近八年時(shí)間內(nèi)共發(fā)行了70余只短久期政金債類指數(shù)產(chǎn)品。募集高峰期在2019年,全年共發(fā)行25只相關(guān)產(chǎn)品,發(fā)行份額多達(dá)1543億份,之后,產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量逐年遞減。2023年,全年僅發(fā)行了一只該類產(chǎn)品,發(fā)行份額52億份。同時(shí),短久期政金債類指數(shù)基金賽道的市場(chǎng)份額自2019年一直穩(wěn)定在2000~2200億元附近。
目前,國(guó)內(nèi)頭部基金公司基本完成在該賽道的產(chǎn)品布局,中小基金公司也緊隨其后。近些年,債券指數(shù)基金首次發(fā)行難度不斷加大,存量產(chǎn)品清盤數(shù)量也在逐年增加,部分新發(fā)產(chǎn)品甚至未能運(yùn)行滿6個(gè)月的建倉(cāng)期。
因此,從目前的產(chǎn)品布局角度來(lái)看,短久期政金債類指數(shù)產(chǎn)品賽道基本達(dá)到成熟階段,市場(chǎng)相對(duì)飽和。基金公司也從依賴“產(chǎn)品申報(bào)、首發(fā)營(yíng)銷”過(guò)渡到“業(yè)績(jī)說(shuō)話、存量博弈”的階段。“1-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品的管理者們追求規(guī)模增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)排名的比拼才剛剛開(kāi)始。
2. 策略分化,要求提升
“1-3政金債類指數(shù)”充分挖掘了2年附近政金債品種的內(nèi)在價(jià)值,在完全規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)之上,既包含票息、騎乘兩類穩(wěn)定的收益來(lái)源,也兼顧了債市上漲階段的資本利得貢獻(xiàn)。同時(shí),它在弱震蕩行情中,能夠平衡騎乘貢獻(xiàn)與資本利得虧損,相較貨幣基金仍有一定的票息優(yōu)勢(shì)。2018年開(kāi)始,依托該類指數(shù)的被動(dòng)型債券指數(shù)基金以及在此基礎(chǔ)上延伸出的主動(dòng)類型純債產(chǎn)品發(fā)行量激增。這些利率、類利率被動(dòng)或主動(dòng)型純債產(chǎn)品普遍受到機(jī)構(gòu)類客戶的重點(diǎn)關(guān)注。
債券指數(shù)基金產(chǎn)品在運(yùn)作過(guò)程中存在各類費(fèi)用,包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易費(fèi)等,還會(huì)受到大額申贖沖擊影響,ETF產(chǎn)品還有額外的交易所費(fèi)用,并且抽樣復(fù)制帶來(lái)的問(wèn)題是無(wú)法做到持倉(cāng)分散化。因此,組合如果只是簡(jiǎn)單的跟蹤指數(shù)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因子,凈值勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)一定的負(fù)偏離。一般這些費(fèi)用、沖擊帶來(lái)的影響每年至少約25~30bp —— 組合規(guī)模越小則受影響越大,這就需要基金經(jīng)理想辦法去彌補(bǔ)。權(quán)益類指數(shù)基金可以基本做到完全復(fù)制跟蹤指數(shù),并且通過(guò)打新、分紅、融券等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)方式去增厚組合收益;海外債券指數(shù)基金可以運(yùn)用衍生品進(jìn)行做多、做空套保,并且可以通過(guò)借貸增厚收益。但國(guó)內(nèi)則比較困難:一方面,因?yàn)殂y行自營(yíng)客戶穿透需要,衍生品無(wú)法納入可投范圍;另一方面,公募產(chǎn)品較難推動(dòng)債券借貸業(yè)務(wù),筆者也僅在專戶產(chǎn)品上嘗試過(guò)。因此,公募債券指數(shù)基金的收益增厚基本要通過(guò)有風(fēng)險(xiǎn)的“主動(dòng)”操作來(lái)進(jìn)行。
近些年,從投資策略角度來(lái)看,短久期政金債類指數(shù)產(chǎn)品大致完成了從抽樣復(fù)制、被動(dòng)跟蹤到被動(dòng)為輔、主動(dòng)增厚的蛻變。“1-3政金債類指數(shù)”基金存量產(chǎn)品的策略一般有如下四類:
1)被動(dòng)化運(yùn)作
產(chǎn)品定位于被動(dòng)型債券指數(shù)基金、貨幣替代型產(chǎn)品,以跟蹤指數(shù)的久期風(fēng)險(xiǎn)因子作為重要基礎(chǔ),底層持倉(cāng)抽樣復(fù)制。產(chǎn)品久期穩(wěn)定在1.6~1.7年附近,即使有偏離,也可能僅在-0.3~+0.3年左右。
美國(guó)的債券指數(shù)基金要求完全被動(dòng)化跟蹤,通過(guò)衍生品套保功能控制申贖沖擊、縮小跟蹤誤差,同時(shí)借貸操作可以產(chǎn)生一定的收益增厚,并且對(duì)于投資端的業(yè)績(jī)考核允許合理范圍內(nèi)的負(fù)偏。而國(guó)內(nèi),因?yàn)殇N售端關(guān)注業(yè)績(jī),同類競(jìng)品的業(yè)績(jī)排名更重要,對(duì)被動(dòng)產(chǎn)品的考核實(shí)際體現(xiàn)的是一種主動(dòng)積極的導(dǎo)向,跟蹤誤差反而是一個(gè)被忽視的指標(biāo)。
因此,這類本應(yīng)被認(rèn)為運(yùn)作風(fēng)格“穩(wěn)健不漂移”的產(chǎn)品可能將陸續(xù)被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)淘汰。
2)正偏指數(shù)運(yùn)作
產(chǎn)品定位于類“1-5年政金債類指數(shù)”基金,組合久期穩(wěn)定在2.2~2.5年附近;個(gè)別經(jīng)理會(huì)選擇長(zhǎng)期穩(wěn)定在2.8年附近,甚至更高。而超額久期的貢獻(xiàn)要么來(lái)自短久期政金債,要么來(lái)自中長(zhǎng)久期政金債,部分產(chǎn)品甚至選擇30年國(guó)債來(lái)增加組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
自2018年以來(lái),國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)已經(jīng)多年未出現(xiàn)時(shí)間跨度超一年的大級(jí)別債券熊市行情。因此,伴隨利率中樞的穩(wěn)步下移,在債券指數(shù)基金業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程中,部分同業(yè)發(fā)現(xiàn)組合久期穩(wěn)定正偏在中長(zhǎng)期是一個(gè)勝率相對(duì)偏高的策略 —— 既能跑贏指數(shù),也能跑贏絕大多數(shù)競(jìng)品。
但這一類策略的問(wèn)題在于:一是沒(méi)有公平對(duì)待不同類型的投資者,尤其是低波需求、短期交易風(fēng)格的客戶;二是沒(méi)有正視利率中樞是否真正會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下移的問(wèn)題。
3)利率波段操作
產(chǎn)品定位于主動(dòng)利率債基,80%持倉(cāng)滿足指數(shù)運(yùn)作要求(投資于規(guī)定期限范圍內(nèi)的成份券),剩余倉(cāng)位用于調(diào)節(jié)組合久期。組合久期變化范圍在1~3年附近,甚至更寬。
這一類策略的本質(zhì)是希望展現(xiàn)投資端積極主動(dòng)的態(tài)度,通過(guò)高效擇時(shí)提升業(yè)績(jī)空間,滿足部分客戶的更高業(yè)績(jī)?cè)V求。但市場(chǎng)總是會(huì)出現(xiàn)令人意想不到的情形,這種情況往往對(duì)投資端而言是逆境和打擊。因此,基金經(jīng)理如果想通過(guò)積極擇時(shí)提升收益,必然需要經(jīng)常面對(duì)打擊和失利帶來(lái)的痛苦。主動(dòng)擇時(shí)能力突出的基金經(jīng)理,也必然需要有一顆坦然面對(duì)痛苦、淡然面對(duì)盈利的心。并且,對(duì)于債券指數(shù)基金,投資范圍的限制和跟蹤指數(shù)的約束(尤其在回撤過(guò)程中)會(huì)大幅提升主動(dòng)擇時(shí)的難度。
所以,試圖通過(guò)利率波段進(jìn)行收益增厚的效果往往不如上述“正偏指數(shù)”的策略。而一些“越努力、收效越低”的負(fù)反饋也會(huì)帶來(lái)投資過(guò)程中情緒、心理的波動(dòng)。對(duì)于做出效果的基金經(jīng)理,接下來(lái)也要面臨策略的持續(xù)性、是否適用于大規(guī)模組合管理等問(wèn)題。
4)其他
產(chǎn)品運(yùn)用國(guó)債期貨作為策略支持,雖然并不普遍,但已有極個(gè)別產(chǎn)品做出嘗試。
其他一些產(chǎn)品雖然有諸如“量化操作”等噱頭,其實(shí)最終還是回歸擇券、擇時(shí)的本質(zhì),仍可歸入上述四類框架。
從客戶角度出發(fā),不同策略的有效性,最終還是落在區(qū)間收益與回撤控制的平衡上。以銀行為主的機(jī)構(gòu)類型客戶,往往既要求組合規(guī)模大,底層客戶分散,具備一定的承接能力;又要求操作風(fēng)格積極主動(dòng),能與優(yōu)秀的主動(dòng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng);還要求控制回撤,幫客戶規(guī)避市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn),或牛市中的交易性質(zhì)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
因此,為滿足絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)客戶的訴求,從投資策略選擇的角度出發(fā), “1-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品確實(shí)是目前國(guó)內(nèi)最“卷”的債券指數(shù)賽道。部分績(jī)優(yōu)產(chǎn)品,業(yè)績(jī)完全不輸“1-5政金債類指數(shù)”基金或部分主動(dòng)利率債基。
3. 競(jìng)品擴(kuò)容,挑戰(zhàn)升級(jí)
資本新規(guī)下,3個(gè)月以上同業(yè)存款/存單/金融債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由15%提升至40%,這將導(dǎo)致貨幣基金底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重得到一定程度提升。此外,考慮貨幣基金杠桿率平均約為108%、管理人作為第三方計(jì)量需乘以1.2倍,筆者測(cè)算顯示銀行投資貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將由現(xiàn)行約24%提升至34% —— 即資本新規(guī)下銀行投資貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重預(yù)計(jì)提升10個(gè)百分點(diǎn)。銀行資本占用成本的上升,會(huì)導(dǎo)致銀行投資貨幣基金的收益下降約10bp。
由于政金債指數(shù)基金具有零資本占用特征,銀行投資政金債指數(shù)基金回報(bào)等同于其年化收益。因此,2023年下半年開(kāi)始,作為承接貨幣基金機(jī)構(gòu)端規(guī)模外溢的載體,更短久期的“0-2/0-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品陸續(xù)成為各家基金公司的布局重心。截至當(dāng)下,40余只相關(guān)產(chǎn)品已發(fā)或待發(fā)行,其中2023年12月單月發(fā)行份額高達(dá)300億份。
但機(jī)構(gòu)對(duì)于貨幣基金的偏愛(ài)仍然未受到資本新規(guī)大的沖擊影響。因此,這類新業(yè)務(wù)的規(guī)模來(lái)源絕大多數(shù)還是依靠存量的主動(dòng)、被動(dòng)型利率類產(chǎn)品規(guī)模流失。“1-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品如果想要維持現(xiàn)有市場(chǎng)份額,勢(shì)必也要與“0-2/0-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品相競(jìng)爭(zhēng),特別是在回撤控制能力方面。當(dāng)然,“0-2/0-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品也將與“1-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品進(jìn)行業(yè)績(jī)比拼,才能盡快鞏固暫未穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。
回到產(chǎn)品本身,作為目前管理匯添富中債1-3年國(guó)開(kāi)債的基金經(jīng)理,筆者對(duì)自己的要求是:
1) 負(fù)債端:積極路演溝通,不斷拓寬客戶源,豐富底層投資者結(jié)構(gòu),控制核心客戶持倉(cāng)比例;
2) 資產(chǎn)端:持倉(cāng)均衡,券種分散。策略不斷迭代升級(jí)、豐富拓寬;
3) 運(yùn)作過(guò)程:既要跟上指數(shù),也要跑贏同類;既要收益,也要注重控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)格“膽大心細(xì)”。
從整個(gè)行業(yè)發(fā)展角度出發(fā),筆者也提出三點(diǎn)不成熟的想法:
1) 從監(jiān)管角度出發(fā),如果鼓勵(lì)基金管理人進(jìn)行盡可能的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)“指數(shù)增強(qiáng)”操作,那么諸如“債券借貸”等業(yè)務(wù)是否可以給予公募基金產(chǎn)品落地施行的可能性。同時(shí),衍生品并不是“洪水猛獸”,國(guó)債期貨自2013年再次上市已過(guò)10余年,仍然沒(méi)有大范圍的施展“套保”功能,是否值得探討原因;
2) 從客戶角度出發(fā),明確自身投資需求,區(qū)分對(duì)待0-2、1-3、1-5等不同風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)的政金債類債券指數(shù)基金產(chǎn)品,或者考慮挑選利率主動(dòng)債基。即使對(duì)于“1-3政金債類指數(shù)”基金產(chǎn)品,也需要明確基金經(jīng)理的操作風(fēng)格和底層真正的投資策略;
3) 對(duì)于基金管理者,應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到目前絕大多數(shù)產(chǎn)品的“指數(shù)增強(qiáng)”操作背后暗藏一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。基金經(jīng)理應(yīng)該權(quán)衡好產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)暴露與收益回報(bào),基金公司也應(yīng)科學(xué)、合理地對(duì)該類產(chǎn)品進(jìn)行業(yè)績(jī)考核。此外,基金公司除了以追逐規(guī)模增長(zhǎng)為目標(biāo)之外,也應(yīng)注重客戶來(lái)源的拓寬和投資者教育的普及。
作者:
李偉先生,CFA、FRM,碩士研究生,畢業(yè)于上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院,10余年證券從業(yè)經(jīng)歷,擁有基金、期貨從業(yè)及期貨投資資格。投資方向?qū)W⒂诟叩燃?jí)信用及利率債品種,對(duì)債券市場(chǎng)的判斷能夠基于對(duì)宏觀層面及機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行深度思考,結(jié)合自身的量化優(yōu)勢(shì),波段操作較好地緊跟市場(chǎng)變化步伐。
2013年~2022年,歷任廣發(fā)基金固定收益部交易員、研究員、基金經(jīng)理,投研范圍覆蓋宏觀/利率策略、利率衍生品以及信用方面。是廣發(fā)基金利率衍生品、債券指數(shù)基金投研體系搭建者及業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)者。代表產(chǎn)品包括廣發(fā)匯瑞、廣發(fā)中債1-3年農(nóng)發(fā)債、廣發(fā)央企80等。
2022年8月加入匯添富基金,擔(dān)任固定收益部純債投資團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理,以管理利率、類利率主動(dòng)、被動(dòng)產(chǎn)品為主。代表產(chǎn)品包括匯添富利率債、匯添富中債1-3年國(guó)開(kāi)債、匯添富中債7-10年國(guó)開(kāi)債、匯添富鑫悅、匯添富鑫榮等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:基金有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法,基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性,所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的,不構(gòu)成任何投資建議。
免責(zé)聲明:市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考,不作買賣依據(jù)。
關(guān)鍵詞:
推薦內(nèi)容
- 匯添富李偉:淺談對(duì)“1-3年政金債類債券指數(shù)”及基金產(chǎn)品的認(rèn)識(shí) a>
- 每日關(guān)注!博雅生命持續(xù)助力天津“細(xì)胞谷”建設(shè),相關(guān)建言獲評(píng)優(yōu)秀提案 a>
- 黃斑前膜手術(shù)后,羅阿姨眼睛一亮,并感嘆:“歐主任長(zhǎng)得真帥!”|快資訊 a>
- 歡樂(lè)迎新春!六福珠寶與大熱手游IP《歡樂(lè)斗地主》跨界合作-全球快看點(diǎn) a>
- 【快播報(bào)】因一?!暗竟取?,六旬老伯險(xiǎn)釀失明悲劇,角膜移植助他留住光明 a>
- 寒假翻新好時(shí)機(jī),兩只璧琥全漆定制教育系統(tǒng)應(yīng)用解決方案助您打造健康活力校園! a>
- 解讀HarmonyOS NEXT技術(shù)特性:華為如何重塑開(kāi)發(fā)者體驗(yàn) 信息 a>
- 百分點(diǎn)科技談“數(shù)據(jù)要素×”-當(dāng)前關(guān)注 a>
- 快電助力全國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施 加速度升級(jí)用戶充電需求 a>
- 鄧州法院張村法庭開(kāi)展鄉(xiāng)賢聯(lián)合調(diào)解培訓(xùn)活動(dòng)_天天聚看點(diǎn) a>
- 唐河縣桐河鄉(xiāng)以“誠(chéng)信口碑”點(diǎn)燃營(yíng)商環(huán)境“助推劑” a>
- 新縣:建設(shè)蜂產(chǎn)業(yè)示范園 著力打造“蜜蜂王國(guó)” a>
- 信陽(yáng)市平橋區(qū):推進(jìn)制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 真抓實(shí)干促進(jìn)營(yíng)商環(huán)境提升 當(dāng)前快訊 a>
- 天天資訊:淮濱公安社區(qū)民警程學(xué)眾:扎根基層 心系群眾 a>
- 息縣召開(kāi)縣委常委班子主題教育專題民主生活會(huì) a>
- 打擊破案當(dāng)尖兵 治安先鋒勇?lián)?dāng) 淮濱公安:“礪刃”行動(dòng)優(yōu)秀辦案能手劉小雨 a>
- 世界最資訊丨?西平縣蘆廟鄉(xiāng)召開(kāi)主題教育專題民主生活會(huì) a>
- 【全球報(bào)資訊】駐馬店市驛城區(qū)古城街道:調(diào)解千家事 溫暖萬(wàn)人心 a>
- 西平縣啟動(dòng)27個(gè)督導(dǎo)組下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)檢查指導(dǎo)安全生產(chǎn)“四大活動(dòng)”_世界今日?qǐng)?bào) a>
- 北京茶業(yè)交易中心正式上線 助力茶產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)-今日觀點(diǎn) a>
-
1微動(dòng)態(tài)丨描寫山澗小溪的好句子(精選174句)
-
2熱點(diǎn)評(píng)!鏖戰(zhàn)“春節(jié)檔”!消費(fèi)貸利率一降再降,釋放了何種信號(hào)
-
3視焦點(diǎn)訊!杭蕭鋼構(gòu)1月17日快速上漲
-
4處女座和什么星座最配
-
5怎樣順利、及時(shí)地運(yùn)送出去,讓老百姓吃到保質(zhì)保量、新鮮放心的菜品?
-
6天天速看:呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕 央行超額續(xù)做“麻辣粉”
-
7山西:支持各類企業(yè)在疫情防控期間有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)
-
8多國(guó)推出多項(xiàng)應(yīng)對(duì)危機(jī)舉措
-
923江西債03票面利率為2.9600%
-
10環(huán)球頭條:翱捷科技:1月17日融券賣出金額34.76萬(wàn)元,占當(dāng)日流出金額的0.26%